农夫山泉（HK09633，股价47.04港元，市值5290.34亿港元）营收再创新高。
3月24日晚间，农夫山泉披露的2025年年报显示，公司全年实现营收525.53亿元，较2024年增长22.5%，首次突破500亿元大关；归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%。
图片来源：农夫山泉2025年年报
《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注意到，年报背后有一个不易察觉的关键转折点：2025年农夫山泉饮用水业务已恢复增长，营收187.09亿元，较2024年增长17.3%。2024年，农夫山泉水业务受网络舆论影响，收益一度下滑。对比之下，2025年饮用水业绩数据，是市场对农夫山泉品牌的又一次校验。
农夫山泉董事长钟睒睒在2025年年报致辞中表示：“祝贺我们新的管理团队，他们经受住了舆情的考验，日益成熟。”
2025年，饮料行业面临价格战、渠道博弈等多重挑战，行业竞争非常激烈。农夫山泉方面表示，年报业绩并非价格战的惨烈博弈，亦非渠道压货的短期刺激，而得益于其“水+饮料”双引擎发展格局。
从营收结构来看，2025年包装饮用水产品和茶饮料产品是农夫山泉的核心业务，占公司总营收比重达76.7%。在农夫山泉的发展策略中，水业务仍是压舱石，持续通过水源地建设加深护城河壁垒。而在茶饮健康化趋势下，农夫山泉的茶饮料产品保持了强劲增长势头，成为新的业绩引擎。
3月25日早盘，农夫山泉股价迎来上涨。截至发稿，其股份涨幅达10.84%。
饮用水业务企稳复苏
持续加码水源地布局
今年3月中旬，农夫山泉云南轿子雪山工厂正式投产，这一水源地工厂项目总投资超10亿元。
据了解，云南轿子雪山水源地海拔2600米，从水源地到工厂的引水管道，总长41公里，高差约1400米，途径10公里的悬崖。
像这样的水源地工厂，一直是农夫山泉战略布局的重点。钟睒睒在2025年年报中介绍，农夫山泉从1996年开始坚持水源地建厂，水源地灌装。2025年新增3个水源地，2026年新增1个。截至目前，公司在全国共布局16大水源地。
为什么农夫山泉如此重视水源地建设？
农夫山泉方面表示：“过去近30年，农夫山泉在全国铺设引水系统与生产网络，使水源地与消费市场之间形成稳定连接。尽管单厂运输半径平均达到500公里，甚至更远，但通过规模化布局，整体效率反而不断提升。这种模式前期投入大，但一旦形成网络，成本与供给都更加稳定。在行业价格竞争加剧时，这种稳定性，反而成为最大的优势。”
但2024年，农夫山泉包装饮用水业务罕见出现了收益下滑。在2024年年报中，农夫山泉董事长钟睒睒表示，2024年，公司在网络上受到了有组织、长时间的连续抹黑和攻击，农夫山泉在品牌形象上遭受了历史性的考验。这一场翻箱倒柜式的舆论攻击，反而证明了农夫山泉优质的水源和产品品质。公司的包装饮用水产品的市占率经历了三个月的持续下滑，全年包装饮用水产品收益下滑了21.3%，但仍然稳居中国包装饮用水市场占有率第一的位置。
面对网络舆论风暴，钟睒睒曾公开回应：“随他去吧，最后天一定是要亮的，只是晚一点，只要我能坚持到天亮。”
市场最终给出了自己的答案。2025年，农夫山泉饮用水业务已恢复增长，较2024年同期增长17.3%。
水业务被农夫山泉视为核心。在农夫山泉看来，水业务的意义不只是规模，而是稳定性。每经记者注意到，从风暴中走出的钟睒睒和农夫山泉，在业务体系和公司发展中都更强调“稳”。钟睒睒在2025年年报致辞中表示：“以‘稳一点、慢一点、远一点’的格局，在时间长河中积蓄力量。”
行业竞争加剧，如何保持业绩增长？
2024年头部企业的“水战”,把纯净水价格拉入1元时代。2025年，饮料行业竞争持续激烈，价格战和渠道博弈“暗战”不断，部分饮料公司因价格战遭遇业绩承压。在价格竞争加剧、行业利润承压的背景下，增长动能明显趋弱。
而农夫山泉2025年年报中，其毛利率却比2024年有所增长。
数据显示，农夫山泉2024年毛利率58.1%，2025年毛利率增加2.4个百分点至60.5%。农夫山泉将毛利率提升归因于PET原材料采购价格下降，以及纸箱等包装物、白糖等原物料采购成本有所下降。同时，通过控制电商渠道销售占比，更好地稳定了经销体系价格秩序。
对于通过控制电商渠道销售占比、稳定经销体系价格秩序来提升毛利率，农夫山泉方面向每经记者透露，此前公司电商销售占比大致维持在5%左右，公司将销售更多地保留在其他价格更为稳定的渠道体系中，在保障线下经销商利润的同时，也保障了公司利润率的健康提升。
此外，农夫山泉的茶饮料产品收益强劲增长，成为了农夫山泉继包装水业务外的新增长引擎。财报数据显示，2025年农夫山泉茶饮料收益215.96亿元，同比增长29.0%，占总收益比升至41.1%，成为农夫山泉收入第一大品类。
农夫山泉旗下东方树叶在2011年推出时，并不属于主流需求。但随着“减少含糖饮料摄入”逐渐成为共识，无糖饮料开始进入日常消费场景，而无糖茶因其更接近天然形态，成为接受度最高的品类之一。
艾媒咨询发布的《2024—2025年中国茶饮料行业发展及消费洞察报告》显示，2015年至2023年中国无糖饮料行业市场规模逐年增长，由22.6亿元增至401.6亿元，2028年市场规模有望达到815.6亿元。未来，中国无糖饮料市场规模将保持持续增长态势。
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记者|叶晓丹
编辑|段炼 魏文艺 杜波
校对|何小桃
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